Edición Latinoamérica
02 de Diciembre de 2020

Chile

Las acciones de Enjoy fueron clasificadas como "Primera clase nivel 4"

(Chile).- Feller Rate asignó una clasificación "Primera Clase Nivel 4" a las acciones de Enjoy S.A. La solvencia de la empresa fue clasificada en "BBB" y las perspectivas de la clasificación son "Estables".

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a clasificación de las acciones y la solvencia asignadas a Enjoy S.A. reflejan su posición de liderazgo en la industria de casinos de juego en Chile, como así también resaltan su experiencia en la gestión de estos negocios, diversificación de operaciones y adecuada base estadística de ganancias en juegos, área que representa su principal fuente de ingresos.

Además, la consultora considera la exposición de la demanda a los ciclos económicos, la competencia entre ofertas de entretenimiento que han tendido a ampliarse, que el desarrollo de proyectos para operar casinos requiere el financiamiento de importantes inversiones en construcción y equipamiento, y que las licencias son otorgadas por períodos de tiempo limitados.
 
Enjoy es la sociedad matriz de un destacado grupo en negocios de entretenimiento, con más de 34 años de trayectoria en la operación de casinos de juego en Chile, cuya propiedad está controlada por la familia Martínez. En Chile el grupo incluye operaciones en cuatro casinos correspondientes a concesiones municipales en las ciudades de Coquimbo (IV Región), Pucón (IX Región), Puerto Varas (X Región) y Viña del Mar (V Región), en este último particularmente a través de contratos de subarrendamiento de tragamonedas. Bajo el esquema de la nueva Ley de Casinos, Enjoy también participa en los casinos de Antofagasta (II Región) y Santa Cruz (VI Región, inversión que no consolida), que iniciaron operaciones en el último cuatrimestre de 2008, a los que se agrega una licencia en Castro (Chiloé, X Región), que se encuentra en fase de construcción y cuya apertura del casino se proyecta para agosto de 2010.
 
En 2008 los ingresos consolidados están compuestos en un 51% por la operación de máquinas tragamonedas (TGMs), las mesas de juego representan un 22%, mientras que el saldo corresponde a servicios complementarios de hoteles, alimentación y bebidas, propios de una oferta integral. Dentro del mix de ingresos por juego (TGMs y mesas), en los diez últimos años la participación de las TGMs ha tendido a aumentar significativamente su importancia, hasta mantenerse en un rango de 70% a 75%, contribuyendo a una mayor masificación del gasto en juego.
 
Las TGMs operan bajo una programación probabilística normada y certificada, con un desempeño que ha generado para las operaciones de Enjoy un margen de ganancia relativamente estable en el largo plazo respecto del monto total apostado por clientes La Ley de Casinos vigente desde 2005 generó un marco para el crecimiento de la industria en Chile, bajo la licitación competitiva de la concesión de 18 licencias por plazos de 15 años, incentivando el desarrollo de proyectos con servicios integrales.
 
La norma establece la fiscalización de actividades, impuestos específicos para concesionarios y limita los casinos a un máximo de tres por región (sin permitirlos en la Región Metropolitana -RM-), otorgándoles un radio de influencia geográfica exclusiva de 70 km. Las siete licencias municipales existentes con anterioridad tienen vigencia hasta el 31 de diciembre de 2015, para entonces acogerse por completo a la nueva norma general, debiendo ser relicitadas. Cabe destacar que en este último caso se encuentran cuatro plazas donde opera Enjoy, que sin embargo podrá competir para obtener los nuevos permisos, frente a lo cual son importantes las inversiones que ha realizado para fortalecer su posición para extender las licencias en esas unidades de negocios, proyectos que han sido evaluados por Enjoy para ser amortizados en el plazo de las actuales licencias.
 
En tamaño de operación, Enjoy es líder en la industria chilena de casinos, previa y posterior incorporación de las nuevas licencias. Esto último representa mayor nivel de competencia, dada la entrada de nuevos operadores. Sin embargo, considerando las limitaciones a la industria establecidas en la regulación y que la evaluación de una plaza debiera estar asociada principalmente a la cobertura de sus mercados locales y del turismo, la competencia más intensa entre operadores podría darse en los procesos de licitación y en las zonas aledañas a la R.M. para atraer a sus habitantes. Al ampliar el ámbito competitivo, incluyendo el negocio hotelero y las apuestas y el entretenimiento en general, la mayor oferta disponible es significativa.
 
Debilitamientos en el nivel de ingreso real de las personas producto de cambios en variables económicas podrían afectar el gasto en entretenimiento y turismo. En efecto, Enjoy ha informado que entre enero y abril de 2009 se ha reducido la apuesta promedio en TGMs de sus clientes respecto del año anterior (bajas entre 8% y 17% según casino), lo que respondería principalmente a la actual situación económica.
 
Según este informe, en contraposición, según la experiencia observada en otros mercados, en Chile los negocios de entretenimiento y juego tendrían un importante potencial de crecimiento de largo plazo. Asimismo, Enjoy se encuentra en una etapa de recientes puestas en marcha de varios proyectos de inversión importantes, que en el corto y mediano plazo debieran contribuir a fortalecer sus resultados, en niveles que dependerán de la captación de demanda que alcancen inicialmente y de la tendencia de maduración que presenten. A marzo de 2009, Enjoy ha materializado inversiones por más de $150.000 millones (U$S 284.917.499), dentro de un plan que incluye el desarrollo de siete nuevos proyectos de crecimiento en el período 2006-2011 que superan los $180.000 millones (U$S 341.900.999), cuya mayor parte entró en funcionamiento en 2008 o lo hará en 2009. Del total, cerca de 90% está dirigido a Chile y el resto a participar en sociedades operadoras en Mendoza y Croacia.
 
La estructura de financiamiento de estas inversiones, donde destacan las incorporaciones de activos inmobiliarios y de equipamiento operativo, incluyó un importante uso de deuda a nivel consolidado que ha afectado su perfil financiero. Entre 2005 y marzo de 2009, la relación deuda financiera sobre Ebitda anual (ajustado por gastos extraordinarios de puesta en marcha) aumentó desde 2,8 veces a 7,5 veces y el endeudamiento total sobre patrimonio desde 1,8 veces a 7,6 veces. Se espera que sus índices financieros tiendan a mejorar significativamente, en el corto plazo por el fortalecimiento del patrimonio (capitalización de pasivos con accionistas ya realizado y próxima colocación de aumento de capital) y en el mediano y largo plazo por el aporte de nuevas fuentes de ingresos generadas por las inversiones realizadas y de la recuperación de los márgenes del negocio al alcanzar operaciones en régimen.
 
La clasificación de las acciones de Enjoy considera, además del nivel de solvencia asignado a la empresa, que esta se encuentra en un proceso de apertura de su propiedad en bolsa, de manera que los valores pasarán a ser títulos emergentes en el mercado. El plan considera la colocación en nuevos accionistas de un aumento de capital por el 30% de la propiedad, incorporando cierta desconcentración en la tenencia de los títulos, aspecto relevante para la futura liquidez bursátil de las acciones.
 
Las perspectivas de la clasificación son "Estables". Feller Rate considera en las clasificaciones asignadas a Enjoy la expectativa que la maduración de los proyectos en reciente operación y en desarrollo generará a partir de 2010 una disponibilidad de flujo de caja libre (flujo de la operación neto de inversiones y distribuciones a accionistas) con adecuada cobertura del flujo sobre el servicio de la deuda. De su deuda financiera total, a marzo de 2009 un 50% se encuentra en el corto plazo y un 90% (incluyendo créditos de corto plazo) posee vencimientos entre 2009 y 2015. Se considera que su posición de liquidez se verá favorecida por la caja proveniente de la próxima colocación de un aumento de capital y por la materialización durante 2009 de nuevas operaciones de refinanciamiento de deudas mediante estructuras con mayor plazo.
 
La empresa ha mostrado buena capacidad de acceso al mercado financiero, incluyendo la obtención de créditos estructurados en calce con los horizontes de operación de negocios en fase de explotación. Se espera que al cerrar 2009 los índices de endeudamiento sobre patrimonio, deuda financiera sobre Ebitda, y Ebitda sobre gastos financieros netos alcancen niveles bajo tres veces, menor a seis veces y por sobre tres veces, respectivamente. Para 2010 y 2011, la razón deuda financiera sobre Ebitda continuaría disminuyendo a menos de 4,5 veces y de 3,5 veces, respectivamente.
 
Una eventual mejora en la clasificación de solvencia de Enjoy está restringida por los efectos en flexibilidad derivados de operar concesiones por períodos acotados (especialmente considerando una concentración de riesgos de no renovación de licencias en 2015), debido a que para alcanzar el desempeño esperado requiere de relevantes crecimientos en sus ingresos, y por el relativamente alto nivel de deuda derivado de su financiamiento de inversiones intensivas en infraestructura y equipos.
 
En contraposición, una potencial revisión a la baja de la clasificación está mitigada por la posición de negocios de la empresa. No obstante, podría verse afectada en el escenario que esta eventualmente no alcance las expectativas de fortalecimiento en su perfil financiero, ya sea por no obtener los desempeños proyectados o por el desarrollo de políticas de inversión o financieras más agresivas de las esperadas.

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